Pregled tržišta: Između procvata umjetne inteligencije i geopolitičkih rizika

Geopolitičke napetosti, odluke monetarne politike i procvat ulaganja u umjetnu inteligenciju oblikovali su prvih šest mjeseci godine. Unatoč okruženju obilježenom neizvjesnošću, gospodarstvo i tržišta kapitala pokazali su se izuzetno otpornima. Pregled najvažnijih događaja, prilika i rizika prve polovice 2026.

Otvoreno ili zatvoreno?

Prva polovica godine prošla je znatno bolje od očekivanog. Pogled na performanse širokih burzovnih indeksa sugerirao bi gospodarski procvat, a ne ono što je Međunarodna agencija za energiju (IEA) nazvala najtežom energetskom krizom u povijesti. Američko tržište dionica čak je zabilježilo svoje najbolje tromjesečje u šest godina, impresivno pokazujući da iako iranski sukob dominira dnevnim vijestima, on više ne kontrolira globalne cijene dionica. (Napomena: Prošli rezultati nisu pouzdan pokazatelj budućih rezultata.)

Iako je izravni utjecaj na tržišta kapitala znatno smanjen, sukob (slično situaciji u Ukrajini) vjerojatno će se nastaviti još neko vrijeme. Nedavna eskalacija međusobnih napada čini potencijalni kraj rata još udaljenijim. Kao što donji grafikon prikazuje, brodski promet u ključnom Hormuškom tjesnacu ponovno je potpuno zaustavljen nakon njegovog privremenog ponovnog otvaranja.

Izvor: Bloomberg, podaci od 13. srpnja 2026.

Iako će tržište nafte vjerojatno ostati poremećeno još neko vrijeme, reakcija cijene nafte – koja se čak vratila na predratne razine – bila je izrazito umjerena, porasla je na 78 dolara po barelu Brent sirove nafte. Ova minimalna reakcija cijene vjerojatno je posljedica očekivanja sudionika na tržištu da će poremećaji u otpremi biti kratkotrajni. Nadalje, sudionici na tržištu nevjerojatno su se brzo prilagodili novoj situaciji na tržištu nafte. Primjerice, Kina – daleko najveći svjetski uvoznik nafte – nedavno je smanjila svoju potražnju na najnižu razinu u više od 10 godina. Ogromne rezerve nafte u Kini to omogućuju, ali ova se situacija može održati samo privremeno. Štoviše, ponuda se stabilizirala mnogo brže nego što se u početku strahovalo. Unatoč ratnoj šteti na lokalnoj infrastrukturi, Saudijska Arabija i Ujedinjeni Arapski Emirati, na primjer, uspjeli su značajno povećati svoje proizvodne kapacitete s najnižih razina uzrokovanih ratom. Procjene sugeriraju da se dnevna proizvodnja čak približava predratnim razinama, što je neke analitičare navelo da očekuju višak ponude na tržištu nafte u nadolazećim tromjesečjima. (Napomena: Prognoze nisu pouzdan pokazatelj budućih rezultata.)

Čak i ako se ovo očekivanje čini preoptimističnim, reakcije na strani potražnje i ponude još su jednom dokaz da se otpornost globalnog gospodarstva u posljednjih nekoliko godina znatno povećala.

Umjetna inteligencija pokreće cijene dionica i gospodarstvo

Dok je iranski rat usporio rast u Europi i nekim tržištima u nastajanju, američko gospodarstvo i dalje snažno raste. Iako se američko tržište rada u lipnju znatno ohladilo (stvoreno je samo 57.000 novih radnih mjesta umjesto 110.000), stopa nezaposlenosti od 4,2% svjedoči o ogromnoj ekonomskoj snazi. Ta će snaga dodatno potaknuti raspravu o budućoj monetarnoj politici. Koliko god nesigurna bila početna točka za Warsha, za realno gospodarstvo u konačnici neće biti važno hoće li Fed jednom ili dvaput povećati kamatne stope. Čak i na nešto višoj razini, kamatne stope teško da bi bile dovoljno restriktivne da znatno opterete gospodarstvo. Politički je, međutim, situacija drugačija, jer će Donald Trump osuditi svako povećanje kamatnih stopa prije međuizbora. Sukladno tome, vidljivo distanciranje FED-a od predsjednika moglo bi postati važnije od specifične razine ključne kamatne stope. Situacija je drugačija u Europi, gdje je, unatoč ekonomskoj slabosti, prvo povećanje kamatnih stopa već provedeno u lipnju kao odgovor na sukob na Bliskom istoku.

Osim ekspanzivne fiskalne politike, čini se da je rast SAD-a dobro osiguran prvenstveno ogromnim ciklusom ulaganja u umjetnu inteligenciju. Visoka ulaganja glavnih hiperskalera – koje tržište sada kritički gleda – postala su najvažniji pokretač rasta u SAD-u. Kao što je prikazano na donjem grafikonu, volumen ulaganja Mete, Googlea, Microsofta i Amazona već premašuje austrijski gospodarski učinak za prošlu godinu. (Napomena: Tvrtke spomenute u ovom tekstu odabrane su kao primjeri i ne predstavljaju investicijski savjet.)

Izvor: Bloomberg, podaci od 8. travnja 2026.

Značajna ulaganja u infrastrukturu umjetne inteligencije do sada su prvenstveno koristila industriji poluvodiča, što je dovelo do ogromnog porasta cijena dionica pojedinačnih tvrtki. Ovaj nesrazmjerno snažan učinak tehnološkog sektora sada je rezultirao značajnom koncentracijom tržišta i stoga iskrivljuje pogled na ukupni razvoj tržišta.

Primjerice, dosad je gotovo 40 % kompanija iz indeksa S&P 500 zabilježilo negativan prinos od početka godine, dok se od veljače cjelokupni prinos indeksa u biti može pripisati tehnološkom sektoru. Čak je i kod indeksa MSCI World, koji s 1.384 kompanije predstavlja ogledni primjer diverzifikacije, u posljednje vrijeme gotovo 60 % ukupnog prinosa indeksa ostvarilo svega deset tehnoloških dionica.
Ovaj je trend još izraženiji na tržištima u razvoju. Iako MSCI Emerging Markets obuhvaća 1.178 kompanija, snažan rast cijena dionica u sektoru poluvodiča doveo je do toga da Samsung Electronics, TSMC i SK Hynix danas čine oko 30 % ukupne težine indeksa.
Iako je visoka koncentracija prinosa dosad bila povoljna za ulagače, naš je cilj sudjelovati u cijelom lancu stvaranja vrijednosti umjetne inteligencije. Taj lanac obuhvaća mnogo više od samih proizvođača čipova, pa dugoročno očekujemo da će koristi imati i kompanije iz sektora sirovina, građevinske industrije, energetike, sustava hlađenja, računalstva u oblaku (cloud computinga), kao i softverske industrije, koja je u posljednje vrijeme često bila neopravdano kritizirana.

Zračne visine

SpaceX-ova inicijalna javna ponuda dionica pokrenula je pravu pompu, postavši najveća inicijalna javna ponuda dionica u povijesti s nevjerojatnom vrijednošću od 1,77 bilijuna USD, a istovremeno je Elona Muska učinila prvim svjetskim trilijunerom. Mjesec dana kasnije, čini se da je pompa već izblijedjela, a razočaranje se rađa – cijena dionice pala je za više od 30% od vrhunca u prvih nekoliko dana trgovanja i brzo se približava cijeni inicijalne javne ponude od 135 USD. S obzirom na izvanredno visoke procjene, ovaj razvoj događaja nije u potpunosti iznenađujući, iako je neuobičajeno brzo uvrštavanje u Nasdaq 100 trebalo umjetno potaknuti potražnju. Međutim, pogled na povijest pokazuje da su vrlo velike inicijalne javne ponude dionica u sljedeće tri godine uglavnom podbacile u odnosu na ukupno tržište. Jedan od razloga za to je što tvrtke prirodno biraju povoljno okruženje na burzi, visoke izglede za rast i stoga ambiciozne procjene za svoju inicijalnu javnu ponudu dionica. Pogotovo u slučaju vrlo velikih tvrtki – koje vrlo kasno izlaze na burzu – dobar dio razvoja cijene dionica već se dogodio na privatnim tržištima.

Trenutno pozitivno okruženje, a posebno euforija oko umjetne inteligencije, vjerojatno će dovesti do najvećeg ciklusa inicijalnih javnih ponuda (IPO) u povijesti – procjene sugeriraju da će, uključujući SpaceX, IPO-i u ukupnom iznosu od 4 bilijuna USD preplaviti tržište u nadolazećim mjesecima. S Anthropicom i OpenAI-jem, još dva teškaša već čekaju svoj poticaj, a očekuje se da će izaći na burzu u jesen, odnosno početkom 2027. To postavlja legitimno pitanje može li tržište apsorbirati ovaj dodatni volumen IPO-a. Međutim, s obzirom na to da tvrtke nude samo mali postotak svojih udjela u vlasničkom kapitalu, te su zabrinutosti neutemeljene. Ipak, povećani volumen IPO-a svakako je znak upozorenja – a povijest pruža neke smjernice, pokazujući da su takve faze često bile popraćene pozitivnim, ali nešto slabijim rezultatima cijena dionica i vrednovanja.

Kompaktna postavka

Iako se čini da se ciklus vijesti mijenja iz minute u minutu, temeljni tržišni uvjeti mjesecima su uglavnom nepromijenjeni. Na temelju solidnog gospodarskog rasta i pozitivnih korporativnih profita, burze se trguju blizu rekordnih razina. Investicijski bum oko umjetne inteligencije pokreće gospodarstvo, a posebno cijene dionica različitih podsektora. Međutim, to stvara temeljne rizike, jer očekivanja za korporativne profite i dalje rastu, a spomenuti rizici koncentracije ne smiju se zanemariti. Istodobno, tržišno okruženje i dalje karakterizira niz teško predvidljivih čimbenika – rat na Bliskom istoku, geopolitičke napetosti, carine, politike središnjih banaka, inflacija i politička neizvjesnost mogu uzrokovati značajne fluktuacije na tržištu u bilo kojem trenutku.

Kao što je spomenuto u predgovoru, trenutno okruženje, po našem mišljenju, ne pogoduje ni maksimalnoj ofenzivi ni potpunoj defenzivi. Stoga ostajemo predani širokoj diversifikaciji portfelja i nastavljamo se fokusirati na visokokvalitetne tvrtke s rastom i vrijednošću u sektoru dionica, dopunjujući ih raznim ulaganjima sa posebnim interesima. S obzirom na čvrste temelje i barem malo smirivanje napetosti u sukobu na Bliskom istoku, nedavno smo umjereno prevagnuli u alokaciji dionica. Na strani obveznica također održavamo vrlo široku diversifikaciju, smatramo obveznice tržišta u nastajanju atraktivnima i držimo instrumente tržišta novca dostupnima za potencijalne prilike. Što se tiče diversifikacije portfelja, i dalje se držimo roba i, unatoč nedavnim lošijim rezultatima, zlato smatramo strukturno dobro podržanim.

Slično kao i u nogometu, pokušavamo igrati kompaktno i čekati prave trenutke promjene kako bismo igrali još ofenzivnije.

Napomena : Imajte na umu da ulaganje u vrijednosne papire uključuje rizike, ali i prilike.

 

Ovaj dokument je oglas. Osim ako nije drugačije naznačeno, izvor: Erste Asset Management GmbH. Jezik komunikacije prodajnih ureda je njemački, a jezici komunikacije Društva za upravljanje uključuju i engleski.

Prospekt za UCITS fondove (uključujući sve izmjene i dopune) pripremljen je i objavljen u skladu s odredbama InvFG-a 2011. s izmjenama i dopunama. Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a pripremljene su za alternativne investicijske fondove (AIF) kojima upravlja Erste Asset Management GmbH u skladu s odredbama AIFMG-a u vezi s InvFG-om 2011.

Trenutno važeće verzije prospekta, Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a i dokumenta s ključnim informacijama mogu se pronaći na web stranici www.erste-am.com pod rubrikom „Obvezne publikacije“ i zainteresirani ulagači ih mogu besplatno dobiti u uredima Društva za upravljanje i u uredima depozitarne banke. Točan datum najnovije objave prospekta, jezici na kojima je dostupan dokument s ključnim informacijama i sva druga mjesta na kojima se dokumenti mogu dobiti navedeni su na web stranici www.erste-am.com. Sažetak prava ulagača dostupan je na njemačkom i engleskom jeziku na web stranici www.erste-am.com/investor-rights a može se dobiti i od Društva za upravljanje.

Društvo za upravljanje može odlučiti o privremenom obustavljanju odredbi koje je poduzelo za prodaju certifikata udjela u drugim zemljama u skladu s regulatornim zahtjevima.

Napomena: Spremate se kupiti proizvod koji može biti teško razumjeti. Preporučujemo da pročitate navedene dokumente fonda prije donošenja investicijske odluke. Osim gore navedenih lokacija, ove dokumente možete besplatno dobiti u uredima referentne banke Sparkassen i uredima Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Tim dokumentima možete pristupiti i elektronički na www.erste-am.com.

Napomena: Scenariji uspješnosti navedeni u dokumentu s ključnim informacijama temelje se na metodi izračuna koja je specificirana u uredbi EU. Budući razvoj tržišta ne može se točno predvidjeti. Prikazani scenariji uspješnosti samo predstavljaju potencijalnu zaradu, ali se temelje na zaradi u nedavnoj prošlosti. Stvarna zarada može biti niža od navedene. Naše analize i zaključci su općenite prirode i ne uzimaju u obzir individualne karakteristike naših ulagača u smislu zarade, oporezivanja, iskustva i znanja, investicijskog cilja, financijskog položaja, sposobnosti za gubitak i tolerancije na rizik.

Napomena: Prošla uspješnost nije pouzdan pokazatelj buduće uspješnosti fonda. Ulaganja u vrijednosne papire nose rizike uz ovdje predstavljene prilike. Vrijednost udjela i njihova zarada mogu rasti i padati. Promjene tečajeva također mogu imati pozitivan ili negativan učinak na vrijednost ulaganja. Iz tog razloga, prilikom otkupa udjela možete dobiti manje od prvobitno uloženog iznosa. Osobama koje su zainteresirane za kupnju udjela u investicijskim fondovima savjetuje se da prije donošenja investicijske odluke pročitaju trenutni prospekt/e fonda i Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a, posebno obavijesti o rizicima koje sadrže. Ako se valuta fonda razlikuje od domaće valute ulagača, promjene relevantnog tečaja mogu pozitivno ili negativno utjecati na vrijednost ulaganja i iznos troškova povezanih s fondom u domaćoj valuti.

Nije nam dopušteno izravno ili neizravno nuditi, prodavati, prenositi ili isporučivati ​​ovaj financijski proizvod fizičkim ili pravnim osobama čije se mjesto prebivališta ili domicila nalazi u zemlji u kojoj je to zakonski zabranjeno. U tom slučaju ne smijemo pružiti nikakve informacije o proizvodu.

Molimo pogledajte odgovarajuće informacije u prospektu fonda i Informacijama za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a za ograničenja prodaje fonda američkim ili ruskim državljanima.

Izričito se napominje da ova komunikacija ne daje nikakve investicijske preporuke, već samo izražava našu trenutnu procjenu tržišta. Stoga ova komunikacija nije zamjena za investicijski savjet, ne uzima u obzir zakonske propise usmjerene na promicanje neovisnosti financijskih analiza i ne podliježe zabrani trgovanja nakon distribucije financijskih analiza.

Ovaj dokument ne predstavlja prodajnu aktivnost Društva za upravljanje i stoga se ne može tumačiti kao ponuda za kupnju ili prodaju financijskih ili investicijskih instrumenata.

Erste Asset Management GmbH je povezano s referentnim bankama Sparkassen i Erste Bankom.

Molimo pročitajte i „Informacije o nama i našim uslugama vrijednosnih papira“ koje je objavila vaša banka.

Podložno tiskarskim pogreškama i pogreškama.