Izvješća pristižu, prezentacija je u tijeku – a u četvrtak, 12. lipnja 2026., dionice svemirske tvrtke Elona Muska SpaceX prvi će se put trgovati na Nasdaqu pod oznakom $SPCX. Dobar trenutak za korak unatrag i trezveno sagledavanje: Što se krije iza procjene? Gdje su prilike – a gdje rizici?
Napomena: Tvrtke spomenute u ovom članku odabrane su kao primjeri i ne predstavljaju investicijske preporuke. Imajte na umu da ulaganja u vrijednosne papire nose rizike i prilike. Prognoze nisu pouzdan pokazatelj budućih rezultata.
IPO u brojkama
555,56 milijuna dionica po cijeni od 135 dolara svaka. To iznosi volumen emisije od 75 milijardi dolara – i tržišnu kapitalizaciju od oko 1,77 bilijuna dolara pri početnom uvrštenju. Za usporedbu: prethodni rekord za inicijalnu javnu ponudu držao je Saudi Aramco s 29 milijardi dolara (2019.). SpaceX premašuje tu brojku za dva i pol puta.
Goldman Sachs predvodi konzorcij od 21 banke. Neobično za tvrtku ove veličine: 30 posto slobodnog kapitala rezervirano je za male ulagače – tri puta više nego kod tipičnih mega-kapitaliziranih inicijalnih javnih ponuda (IPO).
Tri tvrtke unutar jedne grupe
SpaceX više nije samo tvrtka za rakete. S-1 otkriva tri vrlo različita segmenta:
1. Povezivost (Starlink)
Osnovna djelatnost i stvarni pokretač vrednovanja. Starlink trenutno upravlja s više od 9600 satelita u niskoj Zemljinoj orbiti i ima 10,3 milijuna pretplatnika u preko 160 zemalja. U 2025. godini segment je ostvario prihod od 11,4 milijarde američkih dolara (+50% u odnosu na prethodnu godinu), s operativnom dobiti od 4,4 milijarde američkih dolara. Samo u prvom tromjesečju 2026.: 3,26 milijardi dolara prihoda s 1,19 milijardi dolara operativne dobiti. Poslovni model – prihod od ponavljajućih pretplata, skalabilna infrastruktura – je solidan i dobro razumljiv.
2. Svemir (rakete i lansiranja)
Tradicionalna osnovna djelatnost usmjerena na rakete Falcon također je profitabilna. SpaceX dominira tržištem komercijalnih lansiranja i temeljno je transformirao troškove pristupa svemiru s višekratno upotrebljivim lansirnim vozilima. Očekuje se da će Starship – sljedeća generacija – započeti operativne letove najranije početkom 2027. godine.
3. Umjetna inteligencija (xAI / Grock / X)
Novi segment koji posluje s gubitkom. U veljači 2026. SpaceX je preuzeo tvrtku za umjetnu inteligenciju xAI zajedno s platformom X. Integracija je dovršena u svibnju 2026. – Grok i X sada su dio divizije SpaceXAI. Rezultat: operativni gubitak od oko 2,5 milijardi američkih dolara po kvartalu samo u ovom segmentu. Ukupni gubitak grupe u prvom kvartalu 2026. iznosio je 4,28 milijardi dolara – u odnosu na prihod od 4,69 milijardi dolara.
Logika vrednovanja – i njezine zamke
Svatko tko kupuje dionice SpaceX-a u biti kupuje Starlink – i kladi se da će ostali segmenti na kraju postati profitabilni ili barem strateški vrijedni.
Procjena od 1,77 bilijuna dolara više je od 90 puta veća od godišnjeg prihoda. To je ambiciozno za profitabilnu tvrtku u rastu poput Starlinka, ali za konsolidiranu grupu koja u konačnici troši milijarde. To predstavlja značajnu premiju rizika za investitore.
Tome se dodaje i upravljačka struktura: Elon Musk drži 42 posto dionica, ali 85 posto glasačkih prava. Korporativne odluke su zapravo u potpunosti u njegovim rukama – aspekt koji će institucionalni investitori s ESG mandatima posebno pažljivo pratiti.
Učinak indeksa – i zašto je ovaj put posebno značajan
Jedan aspekt koji se često podcjenjuje u javnoj raspravi: mehanika uključivanja u indeks. I ovdje je SpaceX utjecao na pravila igre u svoju korist – ili barem ima koristi od promjene pravila koja se čini skrojenom po mjeri. U ožujku 2026. Nasdaq je temeljito revidirao svoje kriterije uključivanja za Nasdaq-100. Ključni pojam: „Brzi ulazak“ . Novo uvrštene tvrtke čija se tržišna kapitalizacija nalazi među 40 najboljih dionica u indeksu mogu biti uključene nakon samo 15 dana trgovanja – umjesto najranije nakon tri mjeseca, kao što je to bio slučaj prije. Za SpaceX to znači da se uključivanje očekuje krajem lipnja ili početkom srpnja 2026. To je čak i prije nego što je na vidiku prvi istek zaključavanja.
To ima konkretne posljedice za tržište. Nasdaq-100 prati više od 200 investicijskih proizvoda s ukupno preko 600 milijardi američkih dolara imovine pod upravljanjem – uključujući poznati Invesco QQQ Trust s oko 430 milijardi dolara. Nakon uvrštavanja u indeks, svi ovi fondovi obvezni su steći dionice SPCX-a – bez obzira na vlastito mišljenje o procjeni, i to unutar roka od samo pet trgovinskih dana. To generira značajnu strukturnu, cjenovno neosjetljivu potražnju. FTSE Russell također je izmijenio svoja pravila i skratio rok nakon IPO-a na samo pet dana, što znači da bi se SpaceX također kvalificirao za uvrštavanje u Russell 1000 u rujnu ili prosincu 2026.
Međutim, danas, 5. lipnja, došlo je do zastoja: S&P Dow Jones Indices jasno je dao do znanja da neće mijenjati svoje postojeće kriterije za uključivanje u S&P 500. Brzo uključivanje u najpraćeniji svjetski indeks stoga je zasad isključeno – SpaceX bi se kvalificirao za S&P 500 najranije u četvrtom tromjesečju 2026. ili prvom tromjesečju 2027. Za mnoge globalne pasivne fondove, SPCX stoga ostaje dionica koju treba pratiti, a ne dionica koju je potrebno kupiti.
Što preostaje: Učinak indeksa je stvaran i strukturno značajan – ali nije bianco ček. Investitori koji se oslanjaju na pritisak kupnje od strane indeksnih fondova trebali bi shvatiti da je taj pritisak privremen i da malo govori o fundamentalnoj vrijednosti dionice.
Na što bi investitori trebali obratiti pozornost
Prilike:
- Starlink kao skalabilan infrastrukturni model s realnim brojkama rasta
- Prva prilika za izravno ulaganje u sektor komercijalnog prostora
- Strateško pozicioniranje kao igrača u AI infrastrukturi (orbitalni podatkovni centri, Starlink-as-Compute)
- Uključivanje u Nasdaq 100 moguće nakon samo 15 dana trgovanja – strukturni pritisak kupnje od strane indeksnih fondova iznosi milijarde
Rizici:
- Visoka procjena unatoč negativnoj konsolidiranoj zaradi
- Integracija xAI-a značajno smanjuje marže; sinergije još nisu dokazane
- Istek lock-up razdoblja (90–180 dana): prodaja putem insajdera mogla bi izvršiti pritisak na cijenu dionica
- Oslanjanje na pojedince: Musk istovremeno vodi Teslu, SpaceX, xAI, X i Neuralink – svaka kontroverza izravno utječe na cijenu dionica
- Kašnjenja Starshipa izravno bi utjecala na projekcije prihoda za Starlink V3
- Uključivanje u S&P 500 zasad nije na vidiku – nije globalna “must buy” za velike pasivne fondove
Napomena u naše ime
Sa Starshieldom, SpaceX upravlja namjenskom satelitskom mrežom za američku vladu i Pentagon, koja se koristi za obavještajne misije, sigurne vojne komunikacije i – kako je nedavno objavljeno – za kontrolu kamikaza dronova. Tome se dodaju ugovori vrijedni milijarde s američkim svemirskim snagama i Nacionalnim izviđačkim uredom. Musk pokušava povući granicu između civilnog Starlinka i vojnog Starshielda – međutim, u praksi je ta granica nejasna.
Ovo nije moralna osuda tvrtke, već posljedica jasno definiranih investicijskih kriterija.
Kontekst
SpaceX-ova inicijalna javna ponuda dionica nije obična burzanska ponuda. To je prvi put da je tvrtka koja doslovno gradi infrastrukturu svemirskog doba izašla na burzu. To opravdava interes – ali ne i nekritički interes.
Za upravitelje portfelja pitanje nije je li SpaceX fascinantan. Pitanje je je li procjena od gotovo dva bilijuna dolara već u cijeni realnog rasta zarade u nadolazećim godinama – ili vizije budućnosti.
Pravna izjava o odricanju odgovornosti
Ovaj dokument je oglas. Osim ako nije drugačije naznačeno, izvor: Erste Asset Management GmbH. Jezik komunikacije prodajnih ureda je njemački, a jezici komunikacije Društva za upravljanje uključuju i engleski.
Prospekt za UCITS fondove (uključujući sve izmjene i dopune) pripremljen je i objavljen u skladu s odredbama InvFG-a 2011. s izmjenama i dopunama. Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a pripremljene su za alternativne investicijske fondove (AIF) kojima upravlja Erste Asset Management GmbH u skladu s odredbama AIFMG-a u vezi s InvFG-om 2011.
Trenutno važeće verzije prospekta, Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a i dokumenta s ključnim informacijama mogu se pronaći na web stranici www.erste-am.com pod rubrikom „Obvezne publikacije“ i zainteresirani ulagači ih mogu besplatno dobiti u uredima Društva za upravljanje i u uredima depozitarne banke. Točan datum najnovije objave prospekta, jezici na kojima je dostupan dokument s ključnim informacijama i sva druga mjesta na kojima se dokumenti mogu dobiti navedeni su na web stranici www.erste-am.com. Sažetak prava ulagača dostupan je na njemačkom i engleskom jeziku na web stranici www.erste-am.com/investor-rights a može se dobiti i od Društva za upravljanje.
Društvo za upravljanje može odlučiti o privremenom obustavljanju odredbi koje je poduzelo za prodaju certifikata udjela u drugim zemljama u skladu s regulatornim zahtjevima.
Napomena: Spremate se kupiti proizvod koji može biti teško razumjeti. Preporučujemo da pročitate navedene dokumente fonda prije donošenja investicijske odluke. Osim gore navedenih lokacija, ove dokumente možete besplatno dobiti u uredima referentne banke Sparkassen i uredima Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Tim dokumentima možete pristupiti i elektronički na www.erste-am.com.
Napomena: Scenariji uspješnosti navedeni u dokumentu s ključnim informacijama temelje se na metodi izračuna koja je specificirana u uredbi EU. Budući razvoj tržišta ne može se točno predvidjeti. Prikazani scenariji uspješnosti samo predstavljaju potencijalnu zaradu, ali se temelje na zaradi u nedavnoj prošlosti. Stvarna zarada može biti niža od navedene. Naše analize i zaključci su općenite prirode i ne uzimaju u obzir individualne karakteristike naših ulagača u smislu zarade, oporezivanja, iskustva i znanja, investicijskog cilja, financijskog položaja, sposobnosti za gubitak i tolerancije na rizik.
Napomena: Prošla uspješnost nije pouzdan pokazatelj buduće uspješnosti fonda. Ulaganja u vrijednosne papire nose rizike uz ovdje predstavljene prilike. Vrijednost udjela i njihova zarada mogu rasti i padati. Promjene tečajeva također mogu imati pozitivan ili negativan učinak na vrijednost ulaganja. Iz tog razloga, prilikom otkupa udjela možete dobiti manje od prvobitno uloženog iznosa. Osobama koje su zainteresirane za kupnju udjela u investicijskim fondovima savjetuje se da prije donošenja investicijske odluke pročitaju trenutni prospekt/e fonda i Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a, posebno obavijesti o rizicima koje sadrže. Ako se valuta fonda razlikuje od domaće valute ulagača, promjene relevantnog tečaja mogu pozitivno ili negativno utjecati na vrijednost ulaganja i iznos troškova povezanih s fondom u domaćoj valuti.
Nije nam dopušteno izravno ili neizravno nuditi, prodavati, prenositi ili isporučivati ovaj financijski proizvod fizičkim ili pravnim osobama čije se mjesto prebivališta ili domicila nalazi u zemlji u kojoj je to zakonski zabranjeno. U tom slučaju ne smijemo pružiti nikakve informacije o proizvodu.
Molimo pogledajte odgovarajuće informacije u prospektu fonda i Informacijama za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a za ograničenja prodaje fonda američkim ili ruskim državljanima.
Izričito se napominje da ova komunikacija ne daje nikakve investicijske preporuke, već samo izražava našu trenutnu procjenu tržišta. Stoga ova komunikacija nije zamjena za investicijski savjet, ne uzima u obzir zakonske propise usmjerene na promicanje neovisnosti financijskih analiza i ne podliježe zabrani trgovanja nakon distribucije financijskih analiza.
Ovaj dokument ne predstavlja prodajnu aktivnost Društva za upravljanje i stoga se ne može tumačiti kao ponuda za kupnju ili prodaju financijskih ili investicijskih instrumenata.
Erste Asset Management GmbH je povezano s referentnim bankama Sparkassen i Erste Bankom.
Molimo pročitajte i „Informacije o nama i našim uslugama vrijednosnih papira“ koje je objavila vaša banka.
Podložno tiskarskim pogreškama i pogreškama.