Tjedni Winzer: Pozitivno tržišno okruženje suočava se s izazovima

Tržišno okruženje ostaje uglavnom pozitivno, ali kombinacija uporne inflacije, geopolitičkih napetosti i klimatskih izazova zahtijeva slojevit pogled.

Okruženje za rizične klase imovine ostaje u osnovi povoljno. Globalni pokazatelji rasta se poboljšavaju, dok su se dva glavna rizika nedavno donekle smanjila: daljnja eskalacija napetosti u Hormuškom tjesnacu i nagli kraj tehnološkog procvata. Kao rezultat toga, scenarij inflacijskog rasta – koji je povoljan za rizična ulaganja – zasad ostaje nepromijenjen.

Ipak, prerano je pretpostaviti da su rizici prošli. Geopolitički sukobi i posljedice klimatskih promjena sve više istovremeno utječu na globalno gospodarstvo. Ova dinamika ima stagflacijski učinak: opskrba energijom, transportni kapaciteti i drugi ključni čimbenici proizvodnje postaju manje dostupni ili skuplji. Viši troškovi smanjuju kupovnu moć kućanstava i vrše pritisak na korporativne marže. Istodobno, ograničena dostupnost može izazvati dodatni porast cijena.

Osnovni scenarij stoga ostaje pozitivan, ali ranjiv na poremećaje.

Rast: Globalno gospodarstvo dobiva blagi zamah

Ključni pokazatelji rasta ukazuju na umjereno ubrzanje globalnog gospodarstva. To uključuje indekse menadžera nabave (koji su u uzlaznom trendu), ekspanzivnu fiskalnu politiku Njemačke, početak gomilanja zaliha i učinke prelijevanja procvata tehnologije i umjetne inteligencije u druge sektore gospodarstva. Mjere fiskalne potpore u Kini također imaju stabilizirajući učinak.

Za 2026. godinu očekuje se globalni rast od oko 2,6 posto. U razvijenim gospodarstvima predviđa se da će realni bruto domaći proizvod porasti za oko 1,6 posto u 2026. i oko 1,7 posto u 2027. godini. Globalno gospodarstvo stoga funkcionira otprilike na svom potencijalu, možda čak i malo iznad njega.

Međutim, rast je vrlo neravnomjerno raspoređen. Regionalno, posebno SAD, kao i tehnološki orijentirana gospodarstva poput Tajvana i Singapura, pokazuju relativno snažan zamah. U eurozoni rast je i dalje nizak, ali se očekuje da će postupno dobivati ​​na zamahu. Postoje i značajne razlike među sektorima: dok se IT, infrastrukturni i investicijski sektori šire, rast u mnogim tradicionalnim gospodarskim sektorima ostaje prigušen.

SAD: Slabo tržište rada, snažan tehnološki zamah

Ova dihotomija posebno je vidljiva u SAD-u. Rast zaposlenosti pao je na samo oko 20 000 novih radnih mjesta u tromjesečnom prosjeku. To je znak upozorenja, ali još nije jasan dokaz nadolazećeg pada. Čini se da se odnos između rasta zaposlenosti i gospodarskog rasta promijenio.

Osim toga, tehnološki bum daje iznimno velik doprinos rastu. Procjenjuje se da ulaganja u informacijsku tehnologiju, podatkovne centre, poluvodiče i infrastrukturu umjetne inteligencije doprinose rastu BDP-a SAD-a s oko 0,8 postotnih bodova. Udio prihoda od ulaganja u BDP-u dosegao je vrlo visoku razinu od oko 18 posto. To podržava korporativne profite i barem djelomično pruža temeljno opravdanje za visoke vrijednosti dionica.

Jedinični troškovi rada također pokazuju povoljan trend. Njihov međugodišnji rast pao je na oko 1,4 posto, prvenstveno zbog usporavanja rasta satnica na oko 3,7 posto. Rast produktivnosti, u međuvremenu, zasad je ostao stabilan (2,2% u odnosu na prethodnu godinu). Stoga se očekivani široko rasprostranjeni dobici produktivnosti od umjetne inteligencije još ne vide na makroekonomskoj razini. Neposredni učinak tehnološkog procvata trenutno se više ogleda u većim ulaganjima, dobiti i prihodima od ulaganja nego u naglom porastu produktivnosti.

Privatna potrošnja ključna je za buduće ekonomske izglede. Do sada je u SAD-u bila snažna do stabilna, ali je djelomično financirana padom stope štednje i rastom vrijednosti imovine, posebno na burzi. Podaci o maloprodaji koji će biti objavljeni ovog petka stoga su važan pokazatelj mogu li potrošači održati svoju potrošnju unatoč usporavanju rasta zaposlenosti i uporno visokim cijenama.

Inflacija: Hoće li 3 posto postati novi cilj od 2 posto?

Stope inflacije tvrdoglavo ostaju iznad ciljeva središnjih banaka. Za razvijena gospodarstva očekuje se stopa inflacije od oko 3,3 posto za četvrto tromjesečje 2026. Možda se neće vratiti na oko 2,3 posto do kraja 2027.

To postavlja temeljno pitanje: Može li stopa inflacije od oko 3 posto zapravo postati nova normalnost?

Nekoliko strukturnih čimbenika upućuje u tom smjeru:

1. Radno sposobno stanovništvo raste sporije ili opada.
2. Deglobalizacija i ekonomski nacionalizam povećavaju troškove proizvodnje.
3. Geopolitički sukobi dovode do češćih energetskih i opskrbnih šokova.
4. Izgradnja otpornijih opskrbnih lanaca zahtijeva dodatne zalihe i ulaganja.
5. Klimatske promjene i mjere prilagodbe povećavaju troškove energije, prijevoza i infrastrukture.
6. Visoke razine državnog duga otežavaju održavanje strogo restriktivne monetarne politike dugoročno.

Niti je procvat umjetne inteligencije automatski deflacijski u kratkoročnom razdoblju. U početku povećava potražnju za podatkovnim centrima, električnom energijom, poluvodičima, bakrom i drugim rijetkim resursima. Povezana ulaganja imaju neposredan učinak poticanja rasta i podizanja cijena. Svaki učinak smanjenja cijena koji proizlazi iz veće produktivnosti vjerojatno će se materijalizirati, ako uopće, tek nakon vremenskog pomaka.

Središnje banke: Mala povećanja kamatnih stopa za zaštitu kredibiliteta

Središnje banke suočavaju se s teškim kompromisom. S jedne strane, rast zaposlenosti u SAD-u je slab, a gospodarstvo u Europi ostaje tromo. S druge strane, inflacija ostaje znatno iznad ciljanih razina, dok je ukupni gospodarski rast na ili malo iznad potencijala.

Stoga je najvjerojatniji scenarij mala, ali simbolično značajna povećanja ključnih kamatnih stopa. Namjera im je spriječiti učvršćivanje viših dugoročnih inflacijskih očekivanja. Istovremeno, cilj je izbjeći preagresivna povećanja stopa koja bi mogla izazvati gospodarski pad.

Za američke Federalne rezerve očekuje se da će gornja granica ciljanog raspona porasti s 3,75 na 4,0 posto do prosinca 2026. Za ESB se očekuje povećanje s 2,25 na 2,5 posto. Unatoč tim koracima, monetarna politika ostala bi općenito neutralna do akomodativna zbog relativno niskih realnih kamatnih stopa.

U Federalnim rezervama također se događa promjena u komunikacijskoj strategiji. Predsjednik FED-a Kevin Warsh suzdržava se od davanja konkretnih smjernica za budućnost, dok nekoliko članova Odbora za otvoreno tržište izričito zagovara povećanje kamatnih stopa. Za tržišta obveznica, oba događaja ukazuju u istom smjeru: ili će se povećati očekivane kamatne stope ili će se povećati neizvjesnost, a s njom i premije rizika vezane uz ročnost. Oba čimbenika obično upućuju na veće prinose.

Valute: Intervencije ne rješavaju temeljni problem Japana

Vrijedno je spomenuti zajedničku intervenciju SAD-a i Japana s ciljem podupiranja jena. Kao dio intervencije, SAD su kupile jen i prodale eure. Europska središnja banka obaviještena je tek naknadno.

Jedna od mogućih motivacija je stabilizacija jena bez prisiljavanja Japana na opsežnu prodaju američkih državnih obveznica. Takva prodaja mogla bi dodatno ojačati već uzlazni trend prinosa na američkom tržištu obveznica.

Ipak, održivi preokret trenda jena i dalje je teško zamisliti sve dok japanska monetarna i fiskalna politika ostaju ekspanzivne. Intervencije mogu usporiti deprecijaciju, ali teško mogu ukloniti temeljne uzroke slabosti valute. Stoga su izgledi za jen i dalje neutralni. S druge strane, američki tehnološki bum, u kombinaciji s očekivanim povećanjem kamatnih stopa FED-a, i dalje podržava američki dolar u odnosu na euro.

Šire jačanje azijskih valuta imalo bi i globalne posljedice. Jačanje jena, renminbija i južnokorejskog vona učinilo bi izvoz iz tih zemalja skupljim. Za ostatak svijeta to bi stvorilo inflacijski impuls koji bi mogao izvršiti dodatni pritisak na rast prinosa. U samim pogođenim azijskim gospodarstvima učinak bi bio deflacijskiji i mogao bi ukazivati ​​na pad prinosa.

Geopolitika i klima: Šokovi ponude na više razina

Razgovori između Omana i Irana o Hormuškom tjesnacu u početku su doprinijeli padu cijena nafte. Međutim, trajno ponovno otvaranje tjesnaca nipošto nije zajamčeno. Iranske političke prilike, stav SAD-a i pitanja u vezi s nadzorom, sigurnošću i potencijalnim tranzitnim naknadama ostaju ključne prepreke.

Sve dok se ne pronađe robusno rješenje, rizik od ponovnog porasta cijena energije i dalje postoji. Čak i ako bi se tjesnac ponovno otvorio, brodski promet bi se vjerojatno vratio u normalu samo postupno. Osim toga, povećani troškovi osiguranja i sigurnosti mogli bi se dugoročno zadržati.

Istovremeno, ekstremni vremenski uvjeti dodatno opterećuju opskrbu energijom i promet. Toplinski valovi u Europi povećavaju potražnju za električnom energijom za klimatizaciju. U međuvremenu, visoke temperature vode i niske razine vode oštećuju proizvodnju električne energije u određenim nuklearnim i termoelektranama na ugljen koje se oslanjaju na riječnu vodu za hlađenje.

Brodstvo je također pogođeno. Niska razina vode u europskim rijekama povećava troškove teretnog prijevoza. U Panamskom kanalu, velika potražnja za tranzitnim pravima dovodi do rastućih troškova tranzita. Kao rezultat toga, nekoliko šokova u opskrbi konvergira istovremeno: energija, hlađenje, otprema i logistika postaju skuplji ili manje pouzdani. Klimatska promjena ne djeluje samo dugotrajno. Utjecaj imaju aktualni makroekonomski faktori, inflacija, ulaganja i lanci opskrbe.

Stoga klimatske promjene nisu samo dugoročni problem. One postaju trenutni makroekonomski faktor koji utječe na inflaciju, ulaganja i lance opskrbe.

Utjecaj na pozicioniranje

Gore opisano okruženje zahtijeva fundamentalno pozitivno, ali selektivno pozicioniranje:

• Dionice ostaju preteške jer je rast otporan, a rizici repa su donekle smanjeni.
• Američke dionice u cjelini ostaju podteške , prvenstveno zbog visoke koncentracije tržišta. Međutim, unutar SAD-a prednost se daje visokokvalitetnim tvrtkama, IT sektoru, dionicama s visokim dividendama i tvrtkama sa solidnom zaradom.
• Europske dionice male tržišne kapitalizacije, Japan, Latinska Amerika te robne i rudarske tvrtke imaju koristi od investicijskog ciklusa, pristupa orijentiranog na vrijednost i rastućih cijena metala.
• Trajanje ostaje umjereno kratko , jer trajni inflacijski rizici, visoke razine ulaganja i skromno povećanje ključnih kamatnih stopa ukazuju na rastuće prinose – ili barem prinose koji vjerojatno neće održivo pasti.
• Državne obveznice i dalje imaju manju težinu , dok se favoriziraju korporativne obveznice u eurima, obveznice tržišta u nastajanju denominirane u lokalnoj valuti i ulaganja na tržištu novca.
• Robe se općenito smatraju neutralnima . Industrijski metali primaju strukturne poticaje od umjetne inteligencije, infrastrukture, energetske tranzicije i obrane. Međutim, u energetskom sektoru geopolitički razvoji su dominantan čimbenik.
• Zlato ostaje atraktivno dugoročno , ali kratkoročno ga koče potencijalna ubiranje profita i blago rastuće ključne kamatne stope.
• Američki dolar je favoriziran u odnosu na euro, dok izgledi za jen ostaju neutralni.

 

Izjava o odricanju od odgovornosti

Ovaj izvještaj je sredstvo promidžbe. Ukoliko nije drugačije navedeno, izvor podataka je Erste Asset Management d.o.o. Komuniciramo na hrvatskom i engleskom jeziku. Prospekt (kao i eventualne izmjene prospekta) objavljen je u skladu sa Zakonom o otvorenim investicijskim fondovima s javnom ponudom (Narodne Novine NN 44/16, 126/19 i 110/21, 76/22).

Prospekt i ključni podaci za ulagatelje dostupni su svim zainteresiranim osobama besplatno, u sjedištu društva za upravljanje kao i u svim poslovnicama depozitara. Točan datum zadnje objave prospekta, jezici na kojima su ključni podaci za ulagatelje dostupni, kao i informacije o drugim mjestima na kojima su ti dokumenti dostupni objavljeni su na mrežnoj stranici www.erste-am.hr. Ovaj izvještaj sadrži dodatne informacije za naše ulagatelje koje ovise o razini znanja osobe zadužene za njihovo sastavljanje u vrijeme kad ih je sastavila.

Naše analize i zaključci općenite su naravi i ne uzimaju u obzir individualne potrebe naših ulagatelja vezano za povrate, poreznu situaciju ili sklonost riziku. Napominjemo da povijesni prinos nije pouzdan pokazatelj budućeg razvoja fonda.

Važne pravne napomene

Ovaj dokument je oglas. Osim ako nije drugačije naznačeno, izvor: Erste Asset Management GmbH. Jezik komunikacije prodajnih ureda je njemački, a jezici komunikacije Društva za upravljanje uključuju i engleski.

Prospekt za UCITS fondove (uključujući sve izmjene i dopune) pripremljen je i objavljen u skladu s odredbama InvFG-a 2011. s izmjenama i dopunama. Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a pripremljene su za alternativne investicijske fondove (AIF) kojima upravlja Erste Asset Management GmbH u skladu s odredbama AIFMG-a u vezi s InvFG-om 2011.

Trenutno važeće verzije prospekta, Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a i dokumenta s ključnim informacijama mogu se pronaći na web stranici www.erste-am.com pod rubrikom „Obvezne publikacije“ i zainteresirani ulagači ih mogu besplatno dobiti u uredima Društva za upravljanje i u uredima depozitarne banke. Točan datum najnovije objave prospekta, jezici na kojima je dostupan dokument s ključnim informacijama i sva druga mjesta na kojima se dokumenti mogu dobiti navedeni su na web stranici www.erste-am.com. Sažetak prava ulagača dostupan je na njemačkom i engleskom jeziku na web stranici www.erste-am.com/investor-rights a može se dobiti i od Društva za upravljanje.

Društvo za upravljanje može odlučiti o privremenom obustavljanju odredbi koje je poduzelo za prodaju certifikata udjela u drugim zemljama u skladu s regulatornim zahtjevima.

Napomena: Spremate se kupiti proizvod koji može biti teško razumjeti. Preporučujemo da pročitate navedene dokumente fonda prije donošenja investicijske odluke. Osim gore navedenih lokacija, ove dokumente možete besplatno dobiti u uredima referentne banke Sparkassen i uredima Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Tim dokumentima možete pristupiti i elektronički na www.erste-am.com.

Napomena: Scenariji uspješnosti navedeni u dokumentu s ključnim informacijama temelje se na metodi izračuna koja je specificirana u uredbi EU. Budući razvoj tržišta ne može se točno predvidjeti. Prikazani scenariji uspješnosti samo predstavljaju potencijalnu zaradu, ali se temelje na zaradi u nedavnoj prošlosti. Stvarna zarada može biti niža od navedene. Naše analize i zaključci su općenite prirode i ne uzimaju u obzir individualne karakteristike naših ulagača u smislu zarade, oporezivanja, iskustva i znanja, investicijskog cilja, financijskog položaja, sposobnosti za gubitak i tolerancije na rizik.

Napomena: Prošla uspješnost nije pouzdan pokazatelj buduće uspješnosti fonda. Ulaganja u vrijednosne papire nose rizike uz ovdje predstavljene prilike. Vrijednost udjela i njihova zarada mogu rasti i padati. Promjene tečajeva također mogu imati pozitivan ili negativan učinak na vrijednost ulaganja. Iz tog razloga, prilikom otkupa udjela možete dobiti manje od prvobitno uloženog iznosa. Osobama koje su zainteresirane za kupnju udjela u investicijskim fondovima savjetuje se da prije donošenja investicijske odluke pročitaju trenutni prospekt/e fonda i Informacije za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a, posebno obavijesti o rizicima koje sadrže. Ako se valuta fonda razlikuje od domaće valute ulagača, promjene relevantnog tečaja mogu pozitivno ili negativno utjecati na vrijednost ulaganja i iznos troškova povezanih s fondom u domaćoj valuti.

Nije nam dopušteno izravno ili neizravno nuditi, prodavati, prenositi ili isporučivati ​​ovaj financijski proizvod fizičkim ili pravnim osobama čije se mjesto prebivališta ili domicila nalazi u zemlji u kojoj je to zakonski zabranjeno. U tom slučaju ne smijemo pružiti nikakve informacije o proizvodu.

Molimo pogledajte odgovarajuće informacije u prospektu fonda i Informacijama za ulagače u skladu s § 21 AIFMG-a za ograničenja prodaje fonda američkim ili ruskim državljanima.

Izričito se napominje da ova komunikacija ne daje nikakve investicijske preporuke, već samo izražava našu trenutnu procjenu tržišta. Stoga ova komunikacija nije zamjena za investicijski savjet, ne uzima u obzir zakonske propise usmjerene na promicanje neovisnosti financijskih analiza i ne podliježe zabrani trgovanja nakon distribucije financijskih analiza.

Ovaj dokument ne predstavlja prodajnu aktivnost Društva za upravljanje i stoga se ne može tumačiti kao ponuda za kupnju ili prodaju financijskih ili investicijskih instrumenata.

Erste Asset Management GmbH je povezano s referentnim bankama Sparkassen i Erste Bankom.

Molimo pročitajte i „Informacije o nama i našim uslugama vrijednosnih papira“ koje je objavila vaša banka.

Podložno tiskarskim pogreškama i pogreškama.